五重視角、七個標準，構建2000余個圍繞ROE的港股量化投資策略

沃倫·巴菲特說：最看重的指標是ROE。從這個原點出發(fā)，我們制定了五重視角來評估企業(yè)的ROE：1）ROE的絕對水平；2）ROE的可持續(xù)性；3）ROE的穩(wěn)定性；4）ROE與估值的關系；5）周期性行業(yè)與ROE的關系。依據(jù)這五重視角，我們建立了七條量化選股標準。

(資料圖)

通常，投資者在進行投資決策時廣泛應用到了ROE的絕對水平、穩(wěn)定性、估值水平等變量。而我們主要的特色是引入了“ROE可持續(xù)性”的概念。依據(jù)g=ROE*(1-b)，我們主張“ROE是企業(yè)長期擴張與派息的動力源”。我們據(jù)此設置了量化選股條件，并將公司分為：1）未充分利用自身ROE的公司；2）透支自身ROE的公司；3）ROE得到充分可持續(xù)利用的公司。

通過自由組合上述七個標準，并逐一做出限定（符合/不符合/不參考），我們窮舉了近2200條量化投資策略，并對它們進行了長達20余年的歷史回測。

過去20余年80%+勝率的選股與配置策略

利用這2000余條篩選策略，我們可以在一個較大的股票池中（本文采用恒生綜指）選出部分個股，以求跑贏基準。根據(jù)應用的目的與時機，我們將策略分為進攻（牛市中）、防御（熊市中），以及全市場環(huán)境策略；根據(jù)應用方式，我們將策略分為配置策略（批量配置所有/部分篩選出的個股）和選股策略（縮小股票研究范圍，輔以其他手段進一步研究個股）。三種目的、兩種方式，我們得到六類策略應用方式。

我們的評估從三方面展開：1）勝率，即跑贏基準的概率；2）超額收益期望值；3）篩選率，即篩選出的股票占股票池的比例。半年頻率下，在這2000余條策略中，我們找到了20余年勝率超過85%/80%的進攻性/防御性配置策略；超額收益期望值超過13ppt/5ppt的進攻性/防御性選股策略；以及長期/短期表現(xiàn)優(yōu)異的全市場環(huán)境配置/選股策略。

經歷史回測，在不預測牛熊市，無差別采用我們推薦的全市場環(huán)境配置策略的情況下，2001年至今可以將凈值翻17倍（基準為5倍）；在能以75%的準確率預測牛熊市，并相應采取我們推薦的進攻/防御性選股策略的情況下，2001年至今的凈值可以達到10-30倍（基準為1.4倍）。

策略展示以及當前的投資建議

我們在報告中展示了6條策略的股票篩選條件，并在正文的表格中列出了這6條策略目前的選股清單?？傮w上，我們目前建議優(yōu)先考慮采納全市場配置策略（策略-3/5/6）。這條策略在過去全市場環(huán)境下創(chuàng)造了81%的半年度勝率，以及3.3ppt的半年度超額收益期望值，在當前不確定性仍存的市場中不失為一個攻守兼?zhèn)涞倪x擇。

策略-3/5/6目前從恒生綜指中篩選出了87支個股，我們已經將它們盡數(shù)列明。此外，我們還在正文中提供了其他進攻性/防御性、配置/選股策略的建議輸出作為參考。

3.1 策略-3/4：進攻性配置策略的輸出結果

我們上文提到，策略-3/4是一個比較均衡，且經過長期市場檢驗的進攻性配置策略。它的特征是勝率長期保持在較高水平，且有較穩(wěn)定的平均超額收益；同時，策略-3/4有較高的篩選率，保證組合的風險被充分分散。

目前，策略-3/4選出了123只個股，具體清單如下：

3.2 策略-1/2/-3/-5：進攻性選股策略的輸出結果

策略-1/2/-3/-5是一個激進的進攻性選股策略，我們不主張投資者當前采取過于激進的策略。

作為提示，選股策略不是配置策略，而是幫助投資者縮小選股范圍，用于進一步研究的策略。因此，我們不建議投資者批量配置選股策略中的全部個股。

從目前的表現(xiàn)看，策略-1/2/-3/-5仍然漂亮地完成了幫助投資者縮小選股范圍的任務。目前，在該策略下只有10只恒生綜指的成分股符合要求。

3.3 策略-1/2/4/5/7：防御性配置策略的輸出結果

策略-1/2/4/5/7在防御性配置的應用中，是一個兼具勝率、超額收益、篩選率的策略。在當前有一定不確定性的市場中，策略-1/2/4/5/7是我們建議投資者重點考慮的策略。

目前，策略-1/2/4/5/7輸出的個股數(shù)量是72只，處于一個比較合理的區(qū)間。

3.4 策略1/3/5/-6/7：防御性選股策略的輸出結果

策略1/3/5/-6/7在下行市場階段的選股勝率并不出類拔萃，但是卻擁有較高的超額收益期望值，不失為投資者在市場疲弱時尋求突破的手段。

作為一條用于選股的策略，策略1/3/5/-6/7的篩選率較低，能夠有效幫助投資者在股票池中做減法。目前，策略1/3/5/-6/7只能選出3只個股，這給投資者做重點個股研究指出了方向。

3.5 策略-3/5/6：全市場環(huán)境配置策略的輸出結果

策略-3/5/6擁有接近80%的全市場環(huán)境配置勝率以及平均每半年3ppt左右的超額收益，在不明朗的當下是我們建議首先考慮的策略。

作為配置策略，策略-3/5/6的篩選率適當偏高，目前選出了87支個股。

3.6 策略1/2/-6：全市場環(huán)境選股策略的輸出結果

策略1/2/-6是一個優(yōu)先考慮超額收益的選股策略。它的勝率并不出彩，但卻能在20多年的時間中達到5ppt以上的半年平均超額收益。

與其他選股策略相似，策略1/2/-6的篩選率并不高。目前，該策略下只有5支符合策略標準的股票。

（文章來源：國信證券）

關鍵詞：