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近日拉開序幕的公募基金降費(fèi)，無論對基金行業(yè)還是證券行業(yè)，都是大事件。擬降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、擬搭建公募基金行業(yè)統(tǒng)一直銷業(yè)務(wù)平臺等舉措，對證券公司收入肯定會造成一定影響。

“短期而言，我們預(yù)計(jì)公募基金費(fèi)率改革或?qū)θ虡I(yè)績造成一定沖擊，但影響相對有限。參考海外經(jīng)驗(yàn)，費(fèi)率下行的另一面是管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張。中長期而言，我們認(rèn)為居民資產(chǎn)配置需求不減，規(guī)模增長效應(yīng)下，看好大資管條線對券商業(yè)績的支撐迎來逐步回升?！卑残抛C券非銀團(tuán)隊(duì)稱。

華西證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，公募降費(fèi)主要通過代銷、基金管理兩個(gè)途徑影響上市券商業(yè)績。根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，華西證券測算公募基金降費(fèi)通過代銷帶來的上市券商稅后利潤降幅約為0.55%，通過基金管理帶來的稅后利潤降幅為1.89%，二者合計(jì)2.44%。

天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)稱，在證券行業(yè)層面，2020年~2022年主動權(quán)益基金客戶維護(hù)費(fèi)（尾傭）分別為143億元、275億元、253億元，尾傭分成率分別為30.6%、33.3%、34.1%；券商渠道市占率約20%，對應(yīng)2020年~2022年主動權(quán)益基金尾傭分成占營收比例分別為0.6%、1.1%、1.3%。若下調(diào)則對應(yīng)降低2022年?duì)I收0.26%，傳統(tǒng)券商受影響較小且差異不大（2022年主動權(quán)益基金尾傭占比0.5%~2%），部分公募代銷收入占比較高的標(biāo)的所受影響或較明顯。

浙商證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，預(yù)計(jì)公募基金降傭?qū)ψC券行業(yè)整體盈利能力以及頭部業(yè)務(wù)發(fā)展均衡的券商影響程度有限，部分傭金收入占比較高、以研究業(yè)務(wù)為特色的券商所受影響相對較大。根據(jù)浙商證券測算，假設(shè)2020年~2022年公募傭金率砍半，上市券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）下滑程度均不足0.5個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，浙商證券認(rèn)為，在傭金率下滑的情況下，券商與基金公司能夠深度綁定、實(shí)現(xiàn)雙贏的券結(jié)模式，將進(jìn)一步受到歡迎，財(cái)富+研究等綜合能力較強(qiáng)的券商有望勝出。

中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，代銷尾傭收入預(yù)計(jì)小幅下滑，但對券商總營收影響較小。據(jù)該團(tuán)隊(duì)分析，2022/2021年上市券商代銷占營業(yè)收入比僅在2.6%/2.5%左右，考慮到券商代銷金融產(chǎn)品收入還包括認(rèn)申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、贖回費(fèi)，以及私募產(chǎn)品業(yè)績提成等，因此代銷傭金收入的小幅下滑對券商總營收影響總體較小；另一方面，券商參控股的基金公司管理費(fèi)收入下滑，所帶來的影響也比較有限。靜態(tài)假設(shè)下，測算降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率，將年化影響公募基金行業(yè)管理費(fèi)收入85億元，占公募基金管理費(fèi)收入僅5.7%。因此，中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，該政策雖然對部分券商而言基金的利潤貢獻(xiàn)較高，但總體上券商參控股的基金公司管理費(fèi)收入下滑所帶來的影響也比較有限。

安信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次公募基金費(fèi)率改革對券商的影響主要在于券商旗下公募業(yè)績貢獻(xiàn)、代銷傭金收入兩方面。“截至2022年末，已有35家上市券商持股公募/資管機(jī)構(gòu)?？紤]到單一年度的業(yè)績波動因素，我們拉長時(shí)間維度至2020~2022年共計(jì)三年，測算費(fèi)率調(diào)整對持股公募券商的業(yè)績影響。根據(jù)假設(shè)條件，測算得到三年合計(jì)對上市券商凈利潤貢獻(xiàn)減少約86億元，占35家上市券商三年合計(jì)凈利潤的1.9%，影響相對較小。細(xì)分到各家券商來看，部分中小券商及公募貢獻(xiàn)較高的券商所受影響高于整體平均水平，但絕對視角而言仍影響有限。”

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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