“惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)后，下一個(gè)會(huì)是日本嗎？”

這一疑問正籠罩國(guó)際金融市場(chǎng)。此前，日本政府債務(wù)在“零利率”政策的支撐下持續(xù)增長(zhǎng)，與GDP之比逐步攀升，其債務(wù)可持續(xù)性備受質(zhì)疑。隨著日本央行在7月28日宣布靈活調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，10年期國(guó)債收益率走高，日本政府未來債務(wù)壓力與融資成本或有所抬升。

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8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布，將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”，金融市場(chǎng)因此“巨震”。與此同時(shí)，一些市場(chǎng)人士開始將目光轉(zhuǎn)向日本：“債臺(tái)高筑”背景下，日本會(huì)否步美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的“后塵”？

日本政府“債臺(tái)高筑”

在美國(guó)信用評(píng)級(jí)被調(diào)降之后，為何市場(chǎng)擔(dān)憂下一個(gè)會(huì)是日本？

這與日本的高債務(wù)占比有關(guān)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，2022年末，日本的債務(wù)達(dá)到1270.499萬億日元（約9萬億美元），占該國(guó)GDP比重約260%。

與之形成對(duì)比的是，此前深陷“歐債危機(jī)”漩渦的希臘和意大利，其債務(wù)占GDP比重分別約為166%和140%。日前被惠譽(yù)下調(diào)信用評(píng)級(jí)的美國(guó)，債務(wù)占GDP的比重約為122%。

日本財(cái)務(wù)省5月公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月底，日本中央政府的國(guó)債、政府借款、政府短期證券等債務(wù)總額達(dá)到1270萬億日元，創(chuàng)歷史新高。

“債臺(tái)高筑”背景下，日本政府償債負(fù)擔(dān)日益加重。本年度，日本財(cái)政預(yù)算中有22.1%用于支付利息和贖回債務(wù)。日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在3月時(shí)曾表示：“日本公共財(cái)政的嚴(yán)重性已達(dá)到前所未有的程度?！?/p>

政府債務(wù)率畸高，是日本財(cái)政收支長(zhǎng)期失衡的表現(xiàn)。申萬宏源宏觀團(tuán)隊(duì)在一份關(guān)于日本財(cái)政政策框架的研報(bào)中表示，人口老齡化造成稅源減少和社保支出壓力集中反映在日本財(cái)政赤字上，持續(xù)的赤字財(cái)政又加速日本政府債務(wù)積累。

而在惠譽(yù)發(fā)布的評(píng)級(jí)聲明中，其調(diào)降美國(guó)信用評(píng)級(jí)的主要理由，就包括對(duì)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)和政府赤字上升的擔(dān)憂。

此外，在過去30年間，日本信用評(píng)級(jí)被下調(diào)不乏先例。2015年，出于對(duì)公共財(cái)政狀況持續(xù)惡化的擔(dān)憂，惠譽(yù)將日本的信用評(píng)級(jí)從“A+”下調(diào)至“A”。同年，標(biāo)普將日本長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)下調(diào)至“A+”。目前，在G7國(guó)家中，日本在惠譽(yù)、標(biāo)普、穆迪等評(píng)級(jí)體系中的信用排名均位居倒數(shù)第二，僅高于陷于歐債危機(jī)的意大利。也因此，市場(chǎng)對(duì)日本信用評(píng)級(jí)會(huì)否進(jìn)一步下調(diào)頗為關(guān)注。

日本信用評(píng)級(jí)會(huì)進(jìn)一步下調(diào)嗎？

日本龐大的政府債務(wù)需要“零利率”政策的支撐。

日本在2016年引入YCC政策，通過購(gòu)買國(guó)債，將短期國(guó)債收益率維持在-0.1%；將10年期國(guó)債收益率維持在0%，且對(duì)收益率波動(dòng)設(shè)有區(qū)間限制。在此背景下，日本央行成為日本國(guó)債的最大買家，直接持有的日債占據(jù)半數(shù)以上。

“如果日本市場(chǎng)的利率維持在當(dāng)前的低位，日本政府應(yīng)該有能力承受其當(dāng)前債務(wù)水平?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷分析稱，當(dāng)前日本國(guó)債余額與GDP之比為260%，稅收與GDP之比為33%，這也意味著債務(wù)余額與稅收之比為788%。只要國(guó)債的平均利率在1.2%以下，其每年的利息支出與稅收之比就能保持在10%的警戒線以下。

然而，隨著日本央行逐步“松綁”YCC政策，市場(chǎng)開始對(duì)日本債務(wù)表現(xiàn)出更大的擔(dān)憂。日前，日本央行決定靈活地進(jìn)行收益率曲線控制，允許10年期日本國(guó)債收益率在目標(biāo)水平正負(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)左右波動(dòng)。隨后，日本10年期國(guó)債收益率躍升至0.65%左右的水平。

在胡捷看來，這雖然不會(huì)影響存量債券對(duì)于財(cái)政的利息負(fù)擔(dān)，但會(huì)提高日本政府未來融資成本，增加其信用風(fēng)險(xiǎn)。“隨著通脹率的上升，日本央行可能會(huì)被迫進(jìn)一步提高利率波動(dòng)上限。假以時(shí)日，倘若國(guó)債余額平均利率超過了1.2%，或者債務(wù)余額水平持續(xù)上升，都可能帶來風(fēng)險(xiǎn)，極端情況下或?qū)е仑?cái)政危機(jī)?！焙荼硎?。

由此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本信用評(píng)級(jí)被進(jìn)一步降級(jí)的可能性有所提升。胡捷認(rèn)為，日本信用評(píng)級(jí)是否下調(diào)，主要取決于日本央行后續(xù)政策收緊的程度。

但在渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰看來，當(dāng)前背景下，上述觀點(diǎn)的支撐邏輯除了日本債務(wù)占GDP的比重很高之外，并沒有其他更為充分的依據(jù)。

“近期日本的財(cái)政收入并未出現(xiàn)‘入不敷出’的問題，不存在像美國(guó)債務(wù)上限問題暴露的政治爭(zhēng)端，也沒有因?yàn)閲?guó)債收益率過高導(dǎo)致債務(wù)不可持續(xù)?！蓖蹶拷苎a(bǔ)充道，“還有一個(gè)最直接的問題是，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)前，就事先將美國(guó)信用評(píng)級(jí)置于負(fù)面觀察名單，日本目前并沒有這方面的擔(dān)憂?！?/p>

（文章來源：上海證券報(bào)）

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