8月以來，港股震蕩調(diào)整，恒生指數(shù)在上周創(chuàng)下年內(nèi)新低，AH股溢價率進一步拉大。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，恒生AH股溢價指數(shù)在8月一度觸及150，逼近去年高點。截至8月30日收盤，恒生AH股溢價指數(shù)為145.05，接近歷史高位。

(資料圖)

受兩地市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)、制度以及定價機制不同等因素影響，同時在內(nèi)地及香港上市的公司AH股價長期存在價差。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日收盤，在149只AH股中，H股的股價較A股折價超過50%的有63只，主要分布在非銀金融、電力及公用事業(yè)等行業(yè)。

折價率最高超80%

當(dāng)前，折價率最高的H股為弘業(yè)期貨。8月30日，弘業(yè)期貨A股收于13.13元人民幣（若無標(biāo)明，單位下同），H股收報1.73港元（折合約1.58元），H股折價率近88%。

弘業(yè)期貨于2015年末登陸港股，2022年8月在深交所主板上市，成為首家“A+H”股上市期貨公司。從近一年的情況來看，弘業(yè)期貨的H股折價率長期超過87%。

折價率位居第二、第三位的是浙江世寶和京城機電股份。截至8月30日收盤，上述兩只個股的H股折價率分別為85.1%和78.7%。

其中，浙江世寶主要從事汽車轉(zhuǎn)向器及其他轉(zhuǎn)向系統(tǒng)關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造及銷售。據(jù)梳理，浙江世寶的AH股價差主要自去年下半年以來走闊，目前仍處于近兩年來的高位。去年6月以來，浙江世寶的A股股價漲近2.5倍，H股的股價則漲了約76%。

京城機電股份主要從事氣體儲運業(yè)務(wù)和智能制造業(yè)務(wù)，公司近兩年H股折價率基本在70%以上。

H股折價超70%的公司，截至8月30日

除上述3家公司外，折價率在70%以上還包括復(fù)旦張江、中石化油服、中州證券、安德利果汁、康希諾生物等8只H股。

整體來看，折價率居于高位的H股大都具有日成交量較低、市值較小等特征。在折價率超70%的H股中，超過一半的公司市值不超過30億港元，近52周日均成交額不超過1000萬港元。

中金公司認(rèn)為，AH兩地上市股票中，港股交易額低于2000萬港元的上市公司占比長期處于25%-50%，而A股比例則相對較低。由于港股整體流動性不佳，尤其是中小市值缺乏流動性，在港股市場中大批中小市值公司處于破凈狀態(tài)，相比A股也有明顯折價，而A股部分業(yè)績不佳的公司由于流動性較好，交易價值使得估值不至于跌至極低水平。

兩大板塊H股大幅折價

分行業(yè)來看，非銀金融、電力及公用事業(yè)兩個行業(yè)的H股折價情況最為顯著。

非銀金融行業(yè)的20只AH股中，有14只H股的折價率在50%以上，中信建投證券、中金公司、中國人壽、中國人民保險集團均位列其中。

非銀金融板塊AH股價差情況，截至8月30日

國海證券認(rèn)為，兩地市場差異較大且無法套利、即期匯率與匯率預(yù)期對定價影響較大、兩地資金環(huán)境不同、兩地市場參與者不同等因素是導(dǎo)致金融板塊AH價差的原因。

國海證券提到，盡管A+H上市股票可享有相同的現(xiàn)金流及投票權(quán)，但是兩地股票只能在各自市場進行流通，無法進行轉(zhuǎn)換或其他跨市場套利行為。部分A+H上市公司在美股發(fā)行了ADR。由于ADR與港股可以轉(zhuǎn)換，因此ADR價格與對應(yīng)港股價格基本一致。反觀A股與港股由于匯率與市場機制等原因無法進行套利行為，因此價差無法收斂，溢價持續(xù)存在。

盡管目前非銀金融行業(yè)的H股普遍呈現(xiàn)大幅折價，但是從近兩年該板塊的AH股走勢來看，不同細(xì)分板塊的AH股價差仍有差異。例如，券商股目前的AH股價差已較此前有所收窄，保險股的AH股價差則仍處于近兩年較高位置。

此外，在電力及公用事業(yè)行業(yè)的10只H股中，有8只折價率在50%以上。龍源電力折價率最高，為70.8%。新天綠能、東江環(huán)保、綠色動力、大眾公用的折價率均在60%以上。

電力及公用事業(yè)板塊AH股價差情況，截至8月30日

但是由于兩地市場的投資風(fēng)格迥異，折價率高不代表一定能實現(xiàn)價值回歸。

中金公司此前通過對部分兩地上市AH股價差和基本面變化的梳理，得出結(jié)論——結(jié)合ROE和盈利增速指標(biāo)，業(yè)績拐點出現(xiàn)后，AH價差往往明顯收窄，也就是港股明顯跑贏A股，

除了與港股投資者更偏好基于基本面信號投資有關(guān)，在基本面下行周期港股估值消化更充分，也為基本面反轉(zhuǎn)創(chuàng)造了更大的收益彈性空間。

盈利預(yù)期變化也是AH股選擇的重要信號。對于業(yè)績周期性較強的公司而言，盈利預(yù)期上修階段港股跑贏A股的概率更高，反之則A股跑贏的概率更高。但是在盈利預(yù)期上修的中后期，隨著AH溢價的收窄，港股跑贏A股的空間或相對有限，需要高度關(guān)注盈利預(yù)期拐點出現(xiàn)初期的彈性機會。

基本面困境反轉(zhuǎn)的公司，AH溢價可能從較高水平持續(xù)收窄。反之，中長期基本面不佳，估值破凈且持續(xù)下行的公司，港股中長期可能均表現(xiàn)弱于A股。

此外，金融和傳統(tǒng)行業(yè)的AH溢價相對來說，受流動性影響更深。

（文章來源：上海證券報）

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