8月以來，人民幣兌美元匯率快速走低，相繼跌破了7.2和7.3兩大關(guān)口，從而引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。本輪人民幣走低背后的原因是什么？未來人民幣匯率走勢(shì)如何？為此，金融投資報(bào)記者采訪了國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉。

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趙偉

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國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與國際金融等，代表性著作《轉(zhuǎn)型之機(jī)》《蛻變·新生》等。

A美元大起大落擾動(dòng)人民幣匯率

金融投資報(bào)記者：7月下旬以來，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一波快速下跌，跌破了7.3關(guān)口，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，如何看待近期人民幣的走低？

趙偉：本輪人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了一波三折。從匯率走勢(shì)來看，7月以來，在岸、離岸人民幣均快速走弱，創(chuàng)2022年11月以來新低，接連跌破7.2、7.3關(guān)口。分階段來看：7月1日至7月14日，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩和，美元走弱，在岸、離岸人民幣分別升值1.6%、1.5%。7月15日至7月23日，國內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，在岸、離岸人民幣分別下跌0.6%、0.4%，一度跌破7.2關(guān)口。7月24日至7月31日，政治局會(huì)議提振市場(chǎng)信心，美元升值無擾人民幣走強(qiáng)，在岸、離岸人民幣均小幅反彈0.6%。8月以來，在岸、離岸人民幣快速回調(diào)1.6%、1.8%，離岸人民幣一度跌破7.3關(guān)口。

可以看到，7月以來，美元的大起大落再度對(duì)人民幣匯率形成明顯擾動(dòng)。近期美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)人民幣匯率壓制顯著，但前期高層會(huì)議對(duì)市場(chǎng)情緒的提振，在一定程度上緩和了人民幣的貶值壓力。不過，近期隨著市場(chǎng)信心邊際回落，人民幣貶值壓力再度顯現(xiàn)。

除美元外，人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱。8月4日以來，人民幣兌歐元、英鎊、瑞士法郎和加元匯率分別下跌1.4%、1.6%、1.4%和0.8%。

B日本央行重啟購債推升美元

金融投資報(bào)記者：本輪人民幣兌美元匯率快速走低的主要原因是什么？

趙偉：主要是受到了國內(nèi)和國外兩方面因素的共同驅(qū)動(dòng)。

外因方面，首先，美元的快速走強(qiáng)是人民幣近期走低的外部因素。本輪美元走強(qiáng)的主因是美債供應(yīng)沖擊下，美債利率的快速上行。7月31日，美國財(cái)政部公布的季度再融資計(jì)劃顯示，三季度預(yù)計(jì)發(fā)債規(guī)模大幅增加到10070億美元，明顯超出5月初預(yù)計(jì)的7330億美元，期限也集中在10年、30年期的長端債券。8月10日，30年期美債發(fā)行遇冷，新券收益率溢價(jià)也幾近被抹平，實(shí)際發(fā)行利率4.19%，高出市場(chǎng)預(yù)期1.5bp。8月以來，在供給沖擊下 10Y、30Y 美債利率分別上行43bp、39bp至4.19%、4.29%，這些都對(duì)美元形成支撐；同時(shí)，美債發(fā)行對(duì)一級(jí)交易商的抽水，也使得市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性有所收緊。

此外，日本央行重啟購債后日債利率回落，也是美元走強(qiáng)的重要原因。7月28日，日本調(diào)整YCC區(qū)間后，日央行兩次啟用無限期固定利率購債限制日債收益率的上行，累計(jì)購入日債4.5萬億日元。日元流動(dòng)性增加的同時(shí)，日債利率松動(dòng)、疊加美債利率上行；截至8月14日，美日利差走闊16bp，美元兌日元升值3.1%，也助推了美元的升值。

從內(nèi)因來看， 國內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)政策從發(fā)力到經(jīng)濟(jì)見底一般是有一定時(shí)滯的。今年一二月份，曾經(jīng)有一波外資的流入，但近期，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足的背景下，引發(fā)外資再度流出，8月以來，資金通過北向資金與南向資金渠道合計(jì)凈流出710.2億元，這加速了人民幣的走低。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，8月以來，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率仍較為平緩。8月11日發(fā)布的7月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，再度影響了市場(chǎng)信心。

C 穩(wěn)增長政策不斷加碼將提振信心

金融投資報(bào)記者：未來人民幣兌美元匯率的走勢(shì)如何？這一波快速下跌何時(shí)能夠企穩(wěn)？

趙偉：短期來看，人民幣貶值壓力相對(duì)可控，投資者不必過于擔(dān)憂。從中期來看，政策加碼下的經(jīng)濟(jì)基本面未來走向，才是人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。

從短期來看，美元匯率或有支撐，對(duì)人民幣的壓制仍然存在。美元匯率或?qū)⑹艿饺矫嬉蛩氐臄_動(dòng)：第一，通脹粘性的差異或使美歐貨幣政策走向收斂。積極的財(cái)政政策或?qū)⒃黾用绹浀恼承?，延遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)；而歐元區(qū)去通脹或?qū)⒓铀?。第二，?jīng)濟(jì)基本面的分化也是美元的重要支撐。從修復(fù)的壓力和持續(xù)性來看，美強(qiáng)歐弱的格局或也對(duì)美元構(gòu)成利好。第三，海外投資者在債務(wù)上限危機(jī)、多元配置的影響下，購債需求難有顯著改善，美債需求依賴內(nèi)部消化，在這一背景下，美債供給對(duì)美債利率與美元或有“脈沖式”的沖擊。

在國內(nèi)，近期央行的信心注入，與外匯市場(chǎng)上企業(yè)、銀行結(jié)匯意愿等變化，或?qū)⒕徍腿嗣駧刨H值速度。

從企業(yè)行為來看，前期貿(mào)易順差下，美元資金在企業(yè)與居民部門積累，形成“二級(jí)儲(chǔ)備”，或成為人民幣貶值的“緩沖墊”；2022年8月至今，我國涉外收付款與結(jié)售匯的差額大幅增加1102億美元。與此同時(shí)，銀行向央行的結(jié)匯意愿也在邊際走強(qiáng)。企業(yè)、銀行結(jié)匯意愿的變化，或有助于減少貿(mào)易環(huán)節(jié)漏出，形成對(duì)人民幣的支撐。

此外，央行逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)等政策調(diào)控工具，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

從中期來看，國內(nèi)政策加碼下經(jīng)濟(jì)基本面的未來走向，將是后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵所在。

自7月以來，穩(wěn)增長政策不斷加碼，持續(xù)釋放出修復(fù)企業(yè)信心的信號(hào)，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。

8月，國家發(fā)改委、央行等部門共同提出了延長普惠小微貸款支持工具期限至2024年底，并引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)民企信貸支持等政策。近期，中央和地方的促消費(fèi)政策頻頻出臺(tái)，有助于內(nèi)需的企穩(wěn)與擴(kuò)大。

所以，結(jié)合內(nèi)外因素看，未來隨著有關(guān)降息政策的落地，后續(xù)政策不斷加碼下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)，成為決定人民幣匯率走勢(shì)的重要因素。

（文章來源：金融投資報(bào)）

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