近期，受到供給放量與發(fā)行指導利率較低的影響，地方債招標熱情有所降溫，呈現(xiàn)“發(fā)飛”現(xiàn)象。

所謂“發(fā)飛”現(xiàn)象，是指在發(fā)行日確定的利率上限下，發(fā)行人未能募足所需要的地方債規(guī)模，為了發(fā)行成功而上浮發(fā)行利率上限，最終使得發(fā)行利率與國債收益率加點程度超預期上升。

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具體來看，7月25日發(fā)行的“23黑龍江債21”發(fā)行利率為3.01%，與當日國債收益率相差25個基點；同日發(fā)行的“23江西59”發(fā)行利率為3.12%，與當日國債收益率相差28個基點；7月31日發(fā)行的“23吉林29”發(fā)行利率為3.13%，與當日國債收益率相差35個基點。

這些債券的發(fā)行利率與國債收益率加點程度明顯超出了以往的加點水平。據(jù)了解，目前信用資質(zhì)較好的地區(qū)的發(fā)行利率下限一般為同期限國債加點5個基點，信用資質(zhì)一般的地區(qū)發(fā)行利率下限為國債加點10個基點。

“‘發(fā)飛’的債券期限主要集中在10年到20年期之間，發(fā)行完畢后，買盤也比較少?！币晃粋N售人員說。該人士稱，這些期限債券的一二級市場價差較大，投資者完全可以在二級市場買入，無需在一級市場進行投標。

一位債券承做人員向上海證券報記者解釋稱，地方債發(fā)行定價一般采用“下限確定、公開招標”的方式，招標利率下限也稱指導利率，主要參考前5個工作日同期限國債收益率的均值，并上浮一定指導利率點差。

“發(fā)行利率上限是前五日國債收益率均值上浮一定比例，這由地方財政廳自己決定，最多應該上浮30%。”上述人士說。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南認為，“發(fā)飛”的主要原因是地方債發(fā)行定價市場化在不斷推進，這使得發(fā)行利差受市場情緒影響更為顯著。7月以來“寬信用”政策暖風頻吹，地方債供給放量預期一定程度上壓制了地方債一級市場的認購情緒。

周冠南解釋，若新增專項債于9月底前發(fā)行完畢，則8月、9月或加速發(fā)行；特殊再融資債券可能集中在四季度發(fā)行；綜合來看，在9月“趕時點”效應下，地方債或迎來集中發(fā)行，凈融資規(guī)模有望突破1萬億元，可能對一級市場認購情緒形成擾動。

財政部在《關(guān)于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》中表示，鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設定投標區(qū)間，不斷提升地方債發(fā)行市場化水平，杜絕行政干預和窗口指導，促進地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項目差異。

“當前市場‘發(fā)飛’現(xiàn)象明顯增多的原因，一是多數(shù)機構(gòu)預期地方債后期供給會增加，二是目前指導價格很低，很多機構(gòu)不愿意參與地方債的認購?！币晃粋鸾?jīng)理說。

針對后續(xù)地方債發(fā)行情況，多位市場人士表示，7月跨8月之后，資金面持續(xù)寬松；為對沖地方債放量發(fā)行的擾動，三季度或迎來降準。受上述兩大因素疊加影響，地方債“發(fā)飛”不會長時間持續(xù)，對一級市場認購和二級市場交易影響也有限。

（文章來源：上海證券報）

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