恒指單邊走弱收跌3.02%，收報18533.05點；恒生科技指數(shù)跌1.69%，收報3948.82點。大金融、消費、醫(yī)藥、地產(chǎn)股跌幅居前，金沙中國、中信股份跌超5%領跌藍籌?？萍箭堫^多數(shù)下跌，美團跌超3%。汽車股逆市走強，華晨汽車大漲15%。

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機構論市

國泰君安：港股下半年有哪些機會？關注這六大方向

6月PMI企穩(wěn)小幅回升，央行貨幣政策委員會2023年第二季度例會召開，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。美財長耶倫訪華在即，中美關系邊際緩和。政策重視匯率穩(wěn)定，美元兌人民幣匯率企穩(wěn)。多重因素推動港股強勢反彈，大消費板塊漲幅靠前。

1.超跌反彈期間，關注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等

影響港股價值/成長風格相對表現(xiàn)的因素可進行擬合，從而構建出對市場風格切換解釋力度更強的綜合指標。我們將國內(nèi)經(jīng)濟（社融增量TTM、制造業(yè)PMI）、海外流動性（10年期美債收益率）、風險偏好（港股風險厭惡指數(shù)）三方面因子賦予不同的權重進行擬合，構建出解釋力度更強的綜合風格因子指標，可較好地解釋港股市場風格的切換。

2.中長期布局新核心資產(chǎn)，“中特估”+高股息策略

港股“中特估”+高股息策略的優(yōu)勢？

港股央國企具備標的多樣性（很多傳統(tǒng)行業(yè)都有）、相對A股更便宜（PB小于1的央國企比例較高）和更高股息（考慮紅利稅也有吸引力）的優(yōu)勢，也就意味著行情會更持久、空間更大。站在更長時間維度，依靠其攻守兼?zhèn)洳㈨槕獣r代的特征，我們認為“中特估”或將成為港股新“核心資產(chǎn)”。

主要邏輯是：1）進一步推動國企改革，提高國企盈利。央企的考核體系向“一利五率”轉變，進一步加強了對國企的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核，推動國企高質量發(fā)展。2）央企專業(yè)化戰(zhàn)略整合。后續(xù)央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合行為或將繼續(xù)提速，提高國有資產(chǎn)資源配置效率，增強產(chǎn)業(yè)競爭力。3）科技創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力。2022年，央企在多個領域攻克了一批關鍵核心技術，重大創(chuàng)新成果持續(xù)涌現(xiàn)。未來央國企將擴大科技投入，肩負起科技創(chuàng)新的國家重任。

3.全球共振品種之一：海外流動性敏感品種

通過測算各行業(yè)在美債收益率的7輪波動小周期中的彈性，我們得出流動性敏感的行業(yè)有：制藥、生物技術與生命科學(97.2%)，半導體與半導體生產(chǎn)設備(94.2%)，技術硬件與設備(79.6%)，醫(yī)療保健設備與服務(81.4%)，零售業(yè)(84.3%)和汽車與汽車零部件等。

4.港股創(chuàng)新藥

若短期交易流動性，可關注流動性敏感的行業(yè)，醫(yī)藥、半導體和零售等。通過研究本輪加息周期中，美債收益率走勢的7個不同階段，我們得出對流動性敏感型的行業(yè)有：制藥、生物技術與生命科學，半導體與半導體生產(chǎn)設備，技術硬件與設備，醫(yī)療保健設備與服務，零售業(yè)（平臺經(jīng)濟類）和有汽車與汽車零部件；在行業(yè)的盈利增速預期相對穩(wěn)定的時期，中、短期投資者可以通過這些行業(yè)博弈市場流動性獲得短期的收益。

5.港股半導體和消費電子

短期估值有修復空間，中長期盈利端的拐點需等待2023年底或2024年上半年。受海外經(jīng)濟前景回落的影響，制造業(yè)終端需求持續(xù)緊縮，全球制造業(yè)景氣度下降，5月全球制造業(yè)PMI以及美國ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)回落。全球和美國制造業(yè)PMI指標對全球半導體行業(yè)景氣度有較強的指導性，制造業(yè)PMI處于下行周期說明半導體景氣周期仍在下行。2023年底或者2024年上半年，隨著美聯(lián)儲停止加息，同時美國去庫或開始步入尾聲，新一輪的景氣周期或將啟動。

半導體行業(yè)指數(shù)從底部反轉早于行業(yè)景氣度。通過分析全球半導體銷售額同比增速與港股、美股和A股的半導體指數(shù)表現(xiàn)的關系，我們發(fā)現(xiàn)無論是在港股、美股或A股市場，半導體行業(yè)指數(shù)先于行業(yè)景氣度觸底并反彈。

6.港股黃金股

短期回調(diào)壓力較大，中期或仍受衰退風險支撐。近期銀行業(yè)事件繼續(xù)緩和，美國債務上限危機有望解除，疊加美聯(lián)儲加息預期反復，美元及美債收益率或維持高位震蕩，或致金價短期承壓，向上空間有限。中長期來看，在高利率及高通脹環(huán)境下，美國經(jīng)濟動能仍在轉弱，疊加信貸緊縮風險仍需時間評估，衰退風險尚難證偽，黃金有望站穩(wěn)2,000美元/盎司，并突破前高。

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